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近來(lái)，不少大名鼎鼎的媒體發(fā)表文章，把眼下的金融危機(jī)歸咎于中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。這種理論認(rèn)為，貿(mào)易赤字國(guó)家(如澳大利亞、愛(ài)爾蘭、西班牙、美國(guó)和英國(guó)等)就像“北京填鴨”，貿(mào)易盈余國(guó)家(如中國(guó)、日本、俄羅斯和沙特***等)則像“鴨農(nóng)”，“鴨農(nóng)”強(qiáng)行給“鴨子”喂食，使這些“鴨子”舉債成癮，最終一發(fā)不可收拾。

當(dāng)然，債務(wù)泡沫要產(chǎn)生，必須是債權(quán)人和債務(wù)人一個(gè)愿打一個(gè)愿挨。但怪誰(shuí)？債權(quán)人？債務(wù)人？還是中間人？三個(gè)選項(xiàng)都已經(jīng)充斥了數(shù)不勝數(shù)的報(bào)道和理論。指責(zé)中國(guó)和其他債權(quán)國(guó)有一種政治上的便利。危機(jī)爆發(fā)國(guó)的政客們，可以通過(guò)指責(zé)他人來(lái)回避艱難的抉擇。但是，這樣的理論搞錯(cuò)了因果關(guān)系。

個(gè)人罪魁與“集體失敗”

在這場(chǎng)舌戰(zhàn)中，目前矛頭大多對(duì)準(zhǔn)華爾街，也就是“中間人”。

這么做很自然?？纯催@些機(jī)構(gòu)的首席執(zhí)行官吧：他們做出經(jīng)營(yíng)決策，認(rèn)為這會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)，并依此支付給自己數(shù)億美元的獎(jiǎng)金，然而，如今，這些利潤(rùn)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。他們的機(jī)構(gòu)則要么已經(jīng)破產(chǎn)，要么瀕于破產(chǎn)。伯納德麥道夫500億美元的丑聞，就是華爾街積弊的縮影。普通人很自然地會(huì)認(rèn)為，這場(chǎng)危機(jī)的起源正是這些貪婪的人利用這一體系，為一己之私而搞破壞。我敢肯定，好萊塢能拍出很多源自華爾街的電影，這些情節(jié)可比編造的故事強(qiáng)多了，只要忠實(shí)記錄就足以拍出好電影。

我一直在撰文記述格林斯潘在這場(chǎng)危機(jī)中的罪過(guò)。這些年來(lái)，我的不少文章都是關(guān)于其催生泡沫的決策。首先是1999年，為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，他決定減息，導(dǎo)致了IT泡沫;然后是2000年，IT泡沫破滅后，他的減息決策導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫和債券泡沫;再到2003年，在格林斯潘任上，一輪新的泡沫生成。

去年，他在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)曾聲稱，金融機(jī)構(gòu)高度負(fù)債卻未能處理好這些債務(wù)，自己對(duì)此十分驚詫。言下之意，他當(dāng)時(shí)不了解這些情況。然而，1998年的長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)垮掉時(shí)，幾乎使整個(gè)金融體系崩潰，問(wèn)題就出在杠桿率過(guò)高，也就是金融部門負(fù)債過(guò)多。如果單個(gè)基金公司就能把整個(gè)體系拖垮，想象一下，對(duì)沖基金和投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)這些年來(lái)遍地開(kāi)花，會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系造成多大的風(fēng)險(xiǎn)。LTCM倒閉后，監(jiān)管者和分析人士也達(dá)成共識(shí)，即表外經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目亦需列入監(jiān)管。而格林斯潘和克林頓**的袞袞諸公都反對(duì)，因此，這些高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就一直游離于監(jiān)管之外，為這次的危機(jī)埋下了禍根。

貨幣政策在信貸泡沫的形成中唱主角，且責(zé)無(wú)旁貸。去年，我和一個(gè)朋友爭(zhēng)論危機(jī)到底應(yīng)該歸罪于誰(shuí)。他說(shuō)，新興市場(chǎng)的出口導(dǎo)向型發(fā)展策略也同樣有責(zé)任。我不敢茍同。其實(shí)，泡沫到處都可能產(chǎn)生。如果每個(gè)人都盼著會(huì)有下一個(gè)買家支付更高的價(jià)格，都去購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)，泡沫就形成了。Kitty貓、普洱茶、現(xiàn)代派油畫，都可能成為泡沫。只要供給無(wú)法及時(shí)對(duì)價(jià)格上升做出反應(yīng)，又有某個(gè)方面能夠吸引足夠多的人的注意，泡沫就可能產(chǎn)生。但這樣的泡沫跟整個(gè)貨幣供給比起來(lái)，規(guī)模相形見(jiàn)絀，其形成無(wú)需貨幣供給的支持。而信貸泡沫的規(guī)模大過(guò)貨幣供給，如果沒(méi)有貨幣當(dāng)局的配合，信貸泡沫不可能產(chǎn)生。如果說(shuō)，有人能夠并且應(yīng)該阻止這種泡沫產(chǎn)生，那就是格林斯潘。

投資銀行囤積金融衍生品等投資行為造成杠桿率飆升，格林斯潘對(duì)此不是警覺(jué)，而是一次次地聲稱，金融衍生品的繁榮有利于提高效率。他從未認(rèn)識(shí)到，這種繁榮很大程度上是投機(jī)的結(jié)果。不知他是否真對(duì)這些事一無(wú)所知。格林斯潘是最應(yīng)該為這場(chǎng)危機(jī)負(fù)責(zé)的個(gè)人。

美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在就職演說(shuō)中提到，面對(duì)艱難的抉擇，出現(xiàn)了“集體失敗”。這是對(duì)美國(guó)家庭無(wú)所顧忌地借貸的婉轉(zhuǎn)表達(dá)。那些無(wú)法還清自己債務(wù)的借款者應(yīng)該受到責(zé)備嗎?一些著名的分析人士認(rèn)為，這全是那些詭計(jì)多端的銀行家的錯(cuò)，是他們炮制了這些復(fù)雜的產(chǎn)品，然后來(lái)愚弄大眾，才使他們借下了還不清的債。我不這么看。那些借下了“三零”按揭(零首付、零利率、起初兩到三年零本金支付)的美國(guó)家庭，很明白自己是在占便宜。如果房?jī)r(jià)上升，他們就因房產(chǎn)升值獲益;如果價(jià)格下跌，他們就拍**走人，不過(guò)是回到從前罷了。他們相當(dāng)于得到一個(gè)免費(fèi)期權(quán)外加一幢有生之年可以安居的靚宅。接受這種交易可謂非常理性。但是，這就對(duì)嗎?我想，要把這些借款人比做無(wú)辜的“北京填鴨”，真是太天真了。

當(dāng)伯南克還是格林斯潘的手下時(shí)，他用了一個(gè)著名的詞“儲(chǔ)蓄過(guò)?！?savings glut)來(lái)解釋美國(guó)持久而龐大的經(jīng)常賬戶赤字。在他的理論中，美國(guó)是在幫其他國(guó)家花掉它們花不掉的錢。

伯南克這么一解釋，美國(guó)拿別國(guó)的儲(chǔ)蓄盈余就顯得無(wú)可非議了。但是，如果格林斯潘不肯放松貨幣供給，如果監(jiān)管者取締那些可疑的金融衍生品，如果美國(guó)家庭不去借他們還不起的錢，那么，“過(guò)?！钡耐鈬?guó)儲(chǔ)蓄就不會(huì)流向美國(guó)。

比伯南克的“儲(chǔ)蓄過(guò)剩”理論更恰當(dāng)?shù)慕忉寫?yīng)是這樣的：美國(guó)的體系發(fā)展到今天，正適應(yīng)了對(duì)便宜資金的利用。華爾街在利己動(dòng)機(jī)的趨使下接受了這種新商業(yè)模式，其核心就是向美國(guó)家庭灌入廉價(jià)的外資。雖說(shuō)美國(guó)家庭現(xiàn)在受了苦，別忘了他們?cè)?jīng)享受過(guò)一段“錢來(lái)伸手”的好時(shí)光。這場(chǎng)堆滿外國(guó)廉價(jià)資金的盛宴，實(shí)在是太誘人了。正是監(jiān)管的放松營(yíng)造了這樣一場(chǎng)盛宴。1997年-1998年的新興市場(chǎng)危機(jī)后，不少國(guó)家渴望積攢美元儲(chǔ)備，美國(guó)正是利用了這一點(diǎn)。

到了2004年，已經(jīng)很明顯，盈余國(guó)要是不繼續(xù)積攢美元，經(jīng)濟(jì)就要垮掉。這些國(guó)家只能調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而一面把自己的產(chǎn)品賣給赤字國(guó)，一面借錢給它們，讓它們用自己的盈余付錢。這些國(guó)家的私有部門對(duì)美元的需求降到極低，它們的中央銀行只能接盤所有盈余的美元。即使他們知道總有一天美元會(huì)貶值，也沒(méi)有勇氣不去購(gòu)買美元，因?yàn)閾?dān)心重蹈1998年美元不足引發(fā)危機(jī)的覆轍。

結(jié)構(gòu)性改革正當(dāng)時(shí)

“我們是‘北京填鴨’。”赤字國(guó)用這種理由來(lái)解釋今天的情形，令人無(wú)法接受。這種說(shuō)法無(wú)視那些最強(qiáng)大、最富有國(guó)家的自由意愿。事實(shí)上，正是這些國(guó)家的監(jiān)管和貨幣政策，使得這些泡沫得以持續(xù)。赤字國(guó)花別人的錢過(guò)了一段好日子，如果他們還要為自己的所作所為來(lái)責(zé)備借給他們錢的國(guó)家，就是不講道理了。

要責(zé)備中國(guó)的廉價(jià)出口產(chǎn)品造成泡沫，真是沒(méi)有良心。美國(guó)人去沃爾瑪購(gòu)物是為了省錢。便宜的中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品，并非美國(guó)人借錢消費(fèi)的生活方式的原因。美國(guó)赤字的驅(qū)動(dòng)力是醫(yī)療費(fèi)用，這部分花費(fèi)占GDP的比例高達(dá)約16％，比其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高出5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)人購(gòu)買廉價(jià)進(jìn)口產(chǎn)品，是因?yàn)獒t(yī)療費(fèi)用的上升逼得他們不得不這樣做。美國(guó)的醫(yī)療體系是造成這一切發(fā)生的根源，而別國(guó)積累美元的要求，使得美國(guó)人有可能在醫(yī)療費(fèi)用激增的情況下，還能維持相當(dāng)不錯(cuò)的生活水平。

泡沫很可能從頭到尾都是一個(gè)錯(cuò)誤。羊群效應(yīng)的心理是人類的弱點(diǎn)，也加劇了泡沫現(xiàn)象。然而，有些泡沫中，有人是故意慫恿羊群效應(yīng)，并加以利用，從而牟取私利。這些人才應(yīng)該受到控訴。

狡辯并不只是過(guò)把嘴癮，還可能影響行動(dòng)。如果赤字國(guó)責(zé)備盈余國(guó)造成了危機(jī)，它們就會(huì)等后者來(lái)解決問(wèn)題。除了財(cái)政和貨幣刺激、銀行救助計(jì)劃，它們不會(huì)實(shí)施改革來(lái)平衡經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。這種無(wú)所作為會(huì)延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)間，并埋下未來(lái)危機(jī)的隱患。

比如，如果美國(guó)用**借貸來(lái)置換家庭借貸，從而提振經(jīng)濟(jì)，也就是把數(shù)萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券，而不是華爾街的金融衍生品，賣給外國(guó)投資者。另一方面，盈余國(guó)也持續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。那么，世界又回到了過(guò)去那種不平衡增長(zhǎng)的老路上。但是，終有一天，當(dāng)外國(guó)投資者不再購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，等待我們的就是一個(gè)更大的危機(jī)。

所以，最好是現(xiàn)在就解決問(wèn)題。美國(guó)不應(yīng)只依靠經(jīng)濟(jì)刺激來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。應(yīng)該有一個(gè)全面的計(jì)劃，來(lái)壓縮醫(yī)療成本。照現(xiàn)在這樣下去，2015年美國(guó)的醫(yī)療成本將達(dá)到GDP的20％。如果不真正進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，很難想象美國(guó)如何避免一場(chǎng)更大的危機(jī)。

許多分析人士都認(rèn)為，美國(guó)能夠擺平今天的問(wèn)題?，F(xiàn)在正在討論的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的重點(diǎn)將放在投資上。一段時(shí)間后，它可以提高美國(guó)的收入，使其收支平衡。按這種策略，美國(guó)將繼續(xù)依靠外國(guó)資金，只不過(guò)是把消費(fèi)變成了投資。這種策略風(fēng)險(xiǎn)很高。**投資如何能足夠高效，使產(chǎn)能持續(xù)提高？外國(guó)人愿意幫美國(guó)解決問(wèn)題嗎?還有，即使這種策略可行，收入增長(zhǎng)能否趕上醫(yī)療支出的擴(kuò)大？我認(rèn)為，除非美國(guó)大舉改革，否則，最終擺在美國(guó)面前的可能就是美元的貶值和超通貨膨脹。

盈余國(guó)主要是東亞的制造國(guó)和石油出口國(guó)。對(duì)這些國(guó)家而言，資金高度集中于**或是少數(shù)私有部門，對(duì)其擴(kuò)大內(nèi)需形成了主要障礙。比如，新興市場(chǎng)的美元短缺就是一個(gè)分配的問(wèn)題。新興市場(chǎng)國(guó)家中不存在絕對(duì)的美元短缺。這些國(guó)家仍持有大量的外匯儲(chǔ)備，他們只需把**的美元資產(chǎn)換成其美元債務(wù)國(guó)的本幣資產(chǎn)。這場(chǎng)危機(jī)暴露了這些國(guó)家貨幣分配的問(wèn)題。一方面，這些國(guó)家的**積攢外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美元資產(chǎn)來(lái)抵消經(jīng)常賬戶盈余；另一方面，這些國(guó)家的企業(yè)從外國(guó)人手中借入美元以備投資。難道這些**不應(yīng)該更好地配置資金來(lái)支持投資嗎?

資產(chǎn)所有權(quán)集中于**及少數(shù)個(gè)人，是擴(kuò)大這些國(guó)家內(nèi)需的關(guān)鍵障礙。看看中國(guó)、俄羅斯、沙特***這些國(guó)家吧。它們的所有權(quán)都異常地集中。除非能夠更廣泛地分配財(cái)富，否則，很難發(fā)展出一個(gè)消費(fèi)導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)。

日本、德國(guó)和其他依賴于制造業(yè)出口的經(jīng)合組織成員國(guó)，問(wèn)題就不一樣了。這些國(guó)家正在老齡化，因此，不得不通過(guò)出口獲取盈余來(lái)積累財(cái)富，保證未來(lái)的高生活水平。但是，需求那端已經(jīng)無(wú)法滿足這種模式了。這些國(guó)家可能被迫提高當(dāng)前的消費(fèi)，而在未來(lái)減少消費(fèi)，也就是，他們無(wú)法維持一個(gè)不變的生活水平。這些國(guó)家的央行應(yīng)該發(fā)鈔票購(gòu)買其**債務(wù)，還可以通過(guò)減稅來(lái)提高其家庭部門的購(gòu)買力。

多數(shù)大經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部都有不小的問(wèn)題，且各不相同。全球化使其互相融合，因此，過(guò)去十年它們走了一條異乎尋常的增長(zhǎng)路徑?，F(xiàn)在，通過(guò)經(jīng)濟(jì)刺激，問(wèn)題還能多掩蓋幾年，但這只會(huì)導(dǎo)致更大的危機(jī)。最好是現(xiàn)在就開(kāi)始結(jié)構(gòu)性改革，邁向一個(gè)更講究平衡的增長(zhǎng)模式。